• 以太坊在 2023 年產(chǎn)生了強(qiáng)勁的回報(bào)，但表現(xiàn)落后于比特幣以及某些其他智能合約區(qū)塊鏈代幣。我們認(rèn)為這反映了今年比特幣特有的積極因素以及以太坊鏈上活動(dòng)的緩慢復(fù)蘇。
• 盡管漲幅低于比特幣，但今年以太坊在絕對(duì)值和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)資產(chǎn)類別。以太坊不斷發(fā)展的 L2 生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展可能會(huì)吸引新用戶并支持該代幣在 2024 年的估值。

你很少會(huì)說上漲 82% 的資產(chǎn)“表現(xiàn)不佳”，但 2023 年以太坊的以太幣 (ETH) 代幣就是這種情況。第二大加密資產(chǎn)今年產(chǎn)生了強(qiáng)勁的回報(bào)（價(jià)格波動(dòng)性相對(duì)較低 [ 1]），但升值仍明顯低于比特幣 (BTC)，比特幣今年有望上漲 162%。[2]ETH/BTC 價(jià)格比全年下降，達(dá)到 2021 年中期以來的最低水平（圖表 1）。[3]Grayscale Research 認(rèn)為 ETH 在 2023 年表現(xiàn)不佳有幾個(gè)原因。

圖表 1：2023 年 ETH/BTC 價(jià)格比呈下降趨勢(shì)

首先，這一年出現(xiàn)了一些比特幣特有的積極因素，包括潛在比特幣 ETF 現(xiàn)貨的進(jìn)展以及美國(guó)地區(qū)銀行的不穩(wěn)定，這凸顯了比特幣作為替代數(shù)字貨幣系統(tǒng)的作用。這些發(fā)展似乎全年都推動(dòng)了以比特幣為中心的加密投資產(chǎn)品的資金流入，這可能有助于其更大的價(jià)格回報(bào)。例如，Grayscale Research 估計(jì)，到 2023 年，以比特幣為重點(diǎn)的加密貨幣交易所交易產(chǎn)品 (ETP)（包括美國(guó)的期貨產(chǎn)品和海外的現(xiàn)貨產(chǎn)品）的凈流入總額約為 20 億美元。相比之下，以以太坊為重點(diǎn)的加密貨幣交易所交易產(chǎn)品 (ETP) 的凈流入總額約為 20 億美元。同期 ETP 總額僅為 2,400 萬美元（圖表 2）。[4]

圖表 2：比特幣特有的積極因素似乎推動(dòng)了更大的 ETP 流入

其次，今年大多數(shù)智能合約平臺(tái)代幣的漲幅低于比特幣，而 ETH 的交易量基本上與這一同類群體一致。如圖表 3 所示，富時(shí)灰度智能合約平臺(tái)加密貨幣行業(yè)指數(shù)2023 年將上漲約 94%，僅略高于 ETH。[5]截至 10 月份的一年里，以太幣的表現(xiàn)優(yōu)于其他代幣，但其他代幣最近也迎頭趕上（表現(xiàn)突出的包括 AVAX 和 SOL）。全年來看，ETH 在智能合約平臺(tái)加密貨幣領(lǐng)域的 40 種代幣中接近中間位置。[6]

圖表 3：以太坊性能與智能合約平臺(tái)加密行業(yè)一致

第三，與其他鏈相比，以太坊主網(wǎng)的鏈上活動(dòng)（在某些類別中）的恢復(fù)速度較慢。例如，自本季度初以來，Solana NFT 交易量增長(zhǎng)速度更快（約 15 倍），而以太坊上的 NFT 交易量增長(zhǎng)速度更快（約 2 倍）。[7]由于序數(shù)的興起，比特幣上的數(shù)字收藏品交易也激增（圖表 4）；12 月底，由于序數(shù)交易量大，比特幣每日費(fèi)用甚至超過了以太坊費(fèi)用。[8]盡管 Grayscale Research 對(duì)以太坊的 NFT 生態(tài)系統(tǒng)仍然持建設(shè)性態(tài)度，但 Solana 和比特幣最近在這一鏈上活動(dòng)領(lǐng)域占據(jù)了市場(chǎng)份額。[9]

圖表 4：比特幣和 Solana 上的 NFT 活動(dòng)不斷增加

從更廣泛的角度來看，盡管以太坊今年落后于比特幣和某些其他加密資產(chǎn)，但它在絕對(duì)值和波動(dòng)性調(diào)整后的基礎(chǔ)上都顯著超過了傳統(tǒng)資產(chǎn)類別（圖表 5）。因此，盡管其價(jià)格今年“僅”上漲了 82%，但我們認(rèn)為，這種反彈應(yīng)被視為加密貨幣復(fù)蘇擴(kuò)大的證據(jù)。

圖表 5：以太坊的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)優(yōu)于傳統(tǒng)資產(chǎn)類別

盡管其他區(qū)塊鏈在 2023 年備受關(guān)注，但以太坊的未來看起來一片光明。最重要的是，該鏈歷來受益于行業(yè)最深的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，擁有最去中心化的應(yīng)用程序（DApp）、最多的開發(fā)者和最高的收入。[10]以太坊正在追求一種“模塊化”開發(fā)方法，其中第 2 層區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)將建立在第 1 層鏈的基礎(chǔ)上，以允許活動(dòng)擴(kuò)展。這項(xiàng)工作仍在進(jìn)行中，但明年應(yīng)該會(huì)通過 EIP-4844[11]向前邁出一步，這將使第 2 層擴(kuò)展解決方案在以太坊上確認(rèn)交易的成本降低 10-100 倍[12] 。這將有助于降低以太坊 Layer 2 用戶的成本。

如果以太坊能夠吸引新用戶加入其不斷發(fā)展的 L2 生態(tài)系統(tǒng)，它可能會(huì)在 2024 年重新回到中心舞臺(tái)。在五個(gè)灰度加密貨幣領(lǐng)域中，智能合約平臺(tái)細(xì)分市場(chǎng)可能會(huì)面臨最激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

像 Solana 這樣的低成本“整體”區(qū)塊鏈可以為新用戶提供引人入勝的體驗(yàn)，特別是與精心設(shè)計(jì)的錢包和其他生態(tài)系統(tǒng)應(yīng)用程序配合使用時(shí)。相比之下，以太坊的模塊化環(huán)境可能更難以導(dǎo)航，因?yàn)橛脩粜枰鲃?dòng)在主網(wǎng)與其 L2 之間建立資產(chǎn)橋梁。然而，這些網(wǎng)絡(luò)的開發(fā)仍處于早期階段，哪些區(qū)塊鏈設(shè)計(jì)選擇將找到最佳的產(chǎn)品/市場(chǎng)契合度，并隨著時(shí)間的推移為其原生代幣帶來最大的價(jià)值，還有待觀察。一旦最終用戶主要與應(yīng)用程序交互（區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施在后臺(tái)運(yùn)行），以太坊當(dāng)前用戶體驗(yàn)的挑戰(zhàn)應(yīng)該變得不那么重要，而以太坊的其他功能，例如其可信的去中心化，可能會(huì)吸引開發(fā)人員并最終支持代幣估值。對(duì)于不確定智能合約平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)將如何展開的投資者來說，對(duì)這個(gè)加密貨幣領(lǐng)域進(jìn)行多元化投資可能值得探索。

[1]根據(jù)截至 2023 年 12 月 18 日的數(shù)據(jù)，以太坊的每周價(jià)格波動(dòng)率在 2023 年約為 45%，約為歷史平均值的一半。資料來源：彭博社、Grayscale Investments。

[2]對(duì)于 ETH 和 BTC，價(jià)格來源為截至 2023 年 12 月 20 日的彭博社。

[3]截至 2023 年 12 月 20 日，ETH/BTC 價(jià)格比為 0.0502。

[4]截至 2023 年 12 月。

[5]A截至 2023 年 12 月 20 日。截至 2023 年 12 月，ETH 約占該指數(shù)權(quán)重的 20%。

[6]基于 2023 年 12 月 19 日之前的指數(shù)成分股季度重新調(diào)整。

[7]基于截至 2023 年 12 月 15 日的 7 天移動(dòng)平均交易量。資料來源：Allium。

[8]來源：Coin Metrics.

[9]例如，截至 2023 年 12 月，以太坊在每日 NFT 交易量中的份額約為 40%，低于 2023 年第四季度之前的約 90%。資料來源：Allium、Grayscale Investments。

[10]來源：DApp Radar, Electric Capital Developer Report, Token Terminal. 截至 2023 年 12 月。

[11]“EIP”是以太坊改進(jìn)提案。 EIP-4844是以太坊的一項(xiàng)擬議升級(jí)，旨在通過引入一種新的交易類型以較低的成本處理大量數(shù)據(jù)，從而顯著提高網(wǎng)絡(luò)效率和可擴(kuò)展性。

[12]來源：Coinbase，截至 2023 年 12 月。