1) 加密替代市場保持有趣，更重要的是：

2) 注意到Twitter對某個特定項目/玩法的報道不成比例，正如它對TON及其生態(tài)系統(tǒng)所做的那樣。

本文將重點介紹TON——開放網(wǎng)絡(luò)，本質(zhì)上是對該區(qū)塊鏈項目的多個不同來源的精華總結(jié)，這些來源從多個角度覆蓋了項目的歷史、當前的供需動態(tài)、特有的代幣經(jīng)濟學等，還包括了我自己的一些看法。這份備忘錄是在4月29日寫成的，就在Pantera以未確定價格購買鎖定的TON代幣的頭條新聞發(fā)布前一周，這標志著它們最大的一次投資。盡管這一進展確實標志著該投資在某種程度上不再“被低估”，但所有分析都沒有因這一進展而發(fā)生變化。

內(nèi)容摘要

TON是一個通過TON基金會間接得到Telegram Inc支持的權(quán)益證明區(qū)塊鏈。它通過一種稱為無限動態(tài)分片的架構(gòu)實現(xiàn)了水平擴展，并因此在測試環(huán)境中實現(xiàn)了超過100k tps的成績（相比之下Solana為60k）?？紤]到以下幾點，我們認為這個鏈上的原生代幣目前被低估了。

1. 集中的供應(yīng)和作為相對較少擁有的L1的稀缺價值

2. 清晰的市場進入策略和出色的分銷渠道

3. 鑒于當前的關(guān)鍵績效指標（KPI），有大量的新的增長空間

4. 具體的加密特定催化因素

TON概覽

TON 歷史

TON最初被稱為Telegram Open Network，其起源可以追溯到2018年，當時Telegram的創(chuàng)始兄弟Pavel和Nikolai Durov開始探索為Telegram Messenger提供區(qū)塊鏈解決方案。在那一年，他們在TON代幣的首次公開募資（ICO）中籌集了總計17億美元，緊接著發(fā)布了TON白皮書并在2019年春季啟動了第一個TON測試網(wǎng)。在經(jīng)歷了一系列監(jiān)管挑戰(zhàn)后，最終于2019年10月因進行未注冊的證券發(fā)行被SEC起訴，Telegram同意退還其投資者的資金，并在2020年5月支付了1850萬美元的和解罰款。

雖然Telegram團隊表面上停止了鏈上的開發(fā)，但一群新的開發(fā)者在NewTON（后來更名為TON基金會）的名義下圍繞該項目聚集起來，并認真繼續(xù)開發(fā)，專注于忠實于白皮書所設(shè)定的設(shè)計原則，即其“區(qū)塊鏈的區(qū)塊鏈”結(jié)構(gòu)。同時，從2020年開始，通過使用工作量證明（PoW）系統(tǒng)的“Giver”智能合約，所有可用的TON幣都可以被挖掘，CPU挖礦從2020年持續(xù)到2022年。我們注意到，雖然這種分發(fā)方法旨在促進去中心化和增加公平性，但研究清楚地表明，大部分供應(yīng)量在2個月內(nèi)（2020年7月至8月）被內(nèi)部人士或TON基金會相關(guān)地址挖掘，共有248個密切相關(guān)的地址挖掘了85%的幣。

TON基金會在迄今為止影響TON代幣價格方面發(fā)揮了重要作用，對項目的成功至關(guān)重要。自成立以來，它的資金主要來自最初的挖礦努力所得的贈款，以及最近對專業(yè)投資者的鎖定場外交易（OTC）銷售。為加強其戰(zhàn)略方向，TON基金會在2023年9月宣布與Telegram合作，由Anatoliy Makosov領(lǐng)導(dǎo)的核心團隊指導(dǎo)。這一合作標志著TON持續(xù)發(fā)展和在更廣泛的加密空間中的市場定位的關(guān)鍵步驟，并強化了支持TON的看漲案例，提供了一個連貫的、中心的驅(qū)動力，有效地影響并提升了代幣價格。

TON當前的生態(tài)系統(tǒng)

TON當前包括四個主要組件：

TON區(qū)塊鏈、TON支付、TON代理和TON存儲

（去中心化存儲）。TON區(qū)塊鏈是一個通用的區(qū)塊鏈，包含一個標準的執(zhí)行層，允許無需許可的交易。TON支付是一個低費用的小額支付平臺，允許用戶之間即時、快速的支付。它目前可以通過Telegram上的@wallet bot訪問，從而受益于應(yīng)用內(nèi)便利性。TON存儲允許在TON上存儲和分發(fā)文件，類似于一個去中心化的Dropbox。最后，TON代理通過允許用戶運行獨立于固定IP/中心化域的.ton網(wǎng)站來確?？箤彶樾?。這四個組件都有一個豐富的路線圖，確保未來的交叉兼容性和連通性。

由于TON基金會、Telegram及其合作伙伴的共同和協(xié)調(diào)努力，鏈上生態(tài)系統(tǒng)在最近幾周內(nèi)活動爆炸性增長。最值得注意的是，我們在4月份看到Tether宣布在TON內(nèi)直接整合，允許本地鑄幣和贖回，這為深層次的去中心化交易所（DEX）流動性和進一步的資本引入提供了可能。TON基金會還在運行各種流動性挖礦激勵措施，包括為DeFi流動性提供商預(yù)留的約1100萬TON（約5000萬美元）。除了針對DeFi的特定激勵措施外，基金會還在運行更廣泛的鏈上激勵計劃，總計超過3000萬TON。其結(jié)果是TON計價的總鎖定價值（TVL）在2024年4月爆炸性增長，達到3000萬，較年初增長了6倍。我們注意到，DeFi TVL通常相當機會主義，一旦獎勵在2024年6月結(jié)束，部分資本可能會流失。

鑒于DeFi流動性挖礦最終是一個已解決的游戲，并且在過去的其他 alt-L1s 中見過多次迭代，我們相信這些激勵措施的真正價值在于Telegram可以通過其他更正交和更具細分市場的方式激勵應(yīng)用用戶與TON進行交互。當前的激勵計劃通過如NotCoin（一個簡單但令人上癮的點擊類應(yīng)用，擁有超過350萬日活躍用戶）等病毒式游戲機制來獎勵吸引用戶的項目。這些激勵之后是完成應(yīng)用內(nèi)任務(wù)（如鑄造NFT和DNS名稱）的獎勵，以及最后提到的為TON上最大的去中心化交易所（DEX）進行的流動性挖礦。這里的最終目標是利用TON已有的分銷渠道，逐步向Telegram的固定用戶群體介紹并使其熟悉鏈上‘工作流程’。

開放League Incentive計劃的目標是吸引和維持粘性的鏈上 TON 用戶群

隨著TON的激勵機制推動，區(qū)塊鏈活動在各個指標上都實現(xiàn)了顯著增長。

• 交易量增加了10倍：

  自2024年3月以來，交易量從去年的每天20萬筆增加到每天200萬到400萬筆。

• 鏈上激活錢包數(shù)量增加了3.6倍：

  從2024年1月的60萬個地址增加到4月底的350萬。

• 日活躍錢包（DAWs）增長到六位數(shù)：

  DAWs現(xiàn)在約為16萬，較年初的3萬有顯著增加。

• TON每日費用在5萬到25萬美元之間：

  TON的費用有一半被燃燒。

盡管這些增高的數(shù)字本身可能是非有機和非粘性鏈上參與的癥狀，但對于歷史上獎勵較小的激勵計劃（例如與Avax的2021年1.8億美元計劃相比），生態(tài)系統(tǒng)的快速增長和活躍度是顯著的，激勵期后是否能維持這種活動水平和總鎖定價值（TVL）應(yīng)持續(xù)監(jiān)控。

TON的代幣經(jīng)濟學概述

文章的基本論點是

TON擁有健康的代幣經(jīng)濟學特性

。盡管估值相對較高，固定稀釋價值（FDV）為240億美元，流通市值為160億美元，但TON基金會及其關(guān)聯(lián)方緊緊控制著大量供應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)的低通貨膨脹率以及系統(tǒng)化的場外交易銷售用以向投資者分配供應(yīng)量，這些都是積極因素。

當前總供應(yīng)量為51億0734萬318個（發(fā)行時為50億），最初的分配比例為85%的代幣分配給用戶，5%分配給驗證者。該鏈的通貨膨脹率為每年0.6%，獎勵支付給驗證者以維持共識。更深入地看，我們注意到約13億個幣在鎖定智能合約（名為“信仰者基金”）中，鎖定超過20%的TON供應(yīng)直到2025年10月12日，此后每月解鎖，解鎖期將持續(xù)三年?？偭堪s10億TON由用戶鎖定和2.84億TON用于獎勵。

TON 上的 Locker 智能合約

除了Locker合約之外，TON 基金會還停用了大型早期礦工錢包持有的約 11 億 TON，這些錢包已經(jīng) 48 個月沒有任何一筆傳出交易。這兩項舉措的結(jié)果是在可預(yù)見