1) 加密替代市場(chǎng)保持有趣，更重要的是：

2) 注意到Twitter對(duì)某個(gè)特定項(xiàng)目/玩法的報(bào)道不成比例，正如它對(duì)TON及其生態(tài)系統(tǒng)所做的那樣。

本文將重點(diǎn)介紹TON——開(kāi)放網(wǎng)絡(luò)，本質(zhì)上是對(duì)該區(qū)塊鏈項(xiàng)目的多個(gè)不同來(lái)源的精華總結(jié)，這些來(lái)源從多個(gè)角度覆蓋了項(xiàng)目的歷史、當(dāng)前的供需動(dòng)態(tài)、特有的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)等，還包括了我自己的一些看法。這份備忘錄是在4月29日寫(xiě)成的，就在Pantera以未確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)鎖定的TON代幣的頭條新聞發(fā)布前一周，這標(biāo)志著它們最大的一次投資。盡管這一進(jìn)展確實(shí)標(biāo)志著該投資在某種程度上不再“被低估”，但所有分析都沒(méi)有因這一進(jìn)展而發(fā)生變化。

內(nèi)容摘要

TON是一個(gè)通過(guò)TON基金會(huì)間接得到Telegram Inc支持的權(quán)益證明區(qū)塊鏈。它通過(guò)一種稱(chēng)為無(wú)限動(dòng)態(tài)分片的架構(gòu)實(shí)現(xiàn)了水平擴(kuò)展，并因此在測(cè)試環(huán)境中實(shí)現(xiàn)了超過(guò)100k tps的成績(jī)（相比之下Solana為60k）。考慮到以下幾點(diǎn)，我們認(rèn)為這個(gè)鏈上的原生代幣目前被低估了。

1. 集中的供應(yīng)和作為相對(duì)較少擁有的L1的稀缺價(jià)值

2. 清晰的市場(chǎng)進(jìn)入策略和出色的分銷(xiāo)渠道

3. 鑒于當(dāng)前的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI），有大量的新的增長(zhǎng)空間

4. 具體的加密特定催化因素

TON概覽

TON 歷史

TON最初被稱(chēng)為T(mén)elegram Open Network，其起源可以追溯到2018年，當(dāng)時(shí)Telegram的創(chuàng)始兄弟Pavel和Nikolai Durov開(kāi)始探索為T(mén)elegram Messenger提供區(qū)塊鏈解決方案。在那一年，他們?cè)赥ON代幣的首次公開(kāi)募資（ICO）中籌集了總計(jì)17億美元，緊接著發(fā)布了TON白皮書(shū)并在2019年春季啟動(dòng)了第一個(gè)TON測(cè)試網(wǎng)。在經(jīng)歷了一系列監(jiān)管挑戰(zhàn)后，最終于2019年10月因進(jìn)行未注冊(cè)的證券發(fā)行被SEC起訴，Telegram同意退還其投資者的資金，并在2020年5月支付了1850萬(wàn)美元的和解罰款。

雖然Telegram團(tuán)隊(duì)表面上停止了鏈上的開(kāi)發(fā)，但一群新的開(kāi)發(fā)者在NewTON（后來(lái)更名為T(mén)ON基金會(huì)）的名義下圍繞該項(xiàng)目聚集起來(lái)，并認(rèn)真繼續(xù)開(kāi)發(fā)，專(zhuān)注于忠實(shí)于白皮書(shū)所設(shè)定的設(shè)計(jì)原則，即其“區(qū)塊鏈的區(qū)塊鏈”結(jié)構(gòu)。同時(shí)，從2020年開(kāi)始，通過(guò)使用工作量證明（PoW）系統(tǒng)的“Giver”智能合約，所有可用的TON幣都可以被挖掘，CPU挖礦從2020年持續(xù)到2022年。我們注意到，雖然這種分發(fā)方法旨在促進(jìn)去中心化和增加公平性，但研究清楚地表明，大部分供應(yīng)量在2個(gè)月內(nèi)（2020年7月至8月）被內(nèi)部人士或TON基金會(huì)相關(guān)地址挖掘，共有248個(gè)密切相關(guān)的地址挖掘了85%的幣。

TON基金會(huì)在迄今為止影響TON代幣價(jià)格方面發(fā)揮了重要作用，對(duì)項(xiàng)目的成功至關(guān)重要。自成立以來(lái)，它的資金主要來(lái)自最初的挖礦努力所得的贈(zèng)款，以及最近對(duì)專(zhuān)業(yè)投資者的鎖定場(chǎng)外交易（OTC）銷(xiāo)售。為加強(qiáng)其戰(zhàn)略方向，TON基金會(huì)在2023年9月宣布與Telegram合作，由Anatoliy Makosov領(lǐng)導(dǎo)的核心團(tuán)隊(duì)指導(dǎo)。這一合作標(biāo)志著TON持續(xù)發(fā)展和在更廣泛的加密空間中的市場(chǎng)定位的關(guān)鍵步驟，并強(qiáng)化了支持TON的看漲案例，提供了一個(gè)連貫的、中心的驅(qū)動(dòng)力，有效地影響并提升了代幣價(jià)格。

TON當(dāng)前的生態(tài)系統(tǒng)

TON當(dāng)前包括四個(gè)主要組件：

TON區(qū)塊鏈、TON支付、TON代理和TON存儲(chǔ)

（去中心化存儲(chǔ)）。TON區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€(gè)通用的區(qū)塊鏈，包含一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行層，允許無(wú)需許可的交易。TON支付是一個(gè)低費(fèi)用的小額支付平臺(tái)，允許用戶(hù)之間即時(shí)、快速的支付。它目前可以通過(guò)Telegram上的@wallet bot訪(fǎng)問(wèn)，從而受益于應(yīng)用內(nèi)便利性。TON存儲(chǔ)允許在TON上存儲(chǔ)和分發(fā)文件，類(lèi)似于一個(gè)去中心化的Dropbox。最后，TON代理通過(guò)允許用戶(hù)運(yùn)行獨(dú)立于固定IP/中心化域的.ton網(wǎng)站來(lái)確?？箤彶樾?。這四個(gè)組件都有一個(gè)豐富的路線(xiàn)圖，確保未來(lái)的交叉兼容性和連通性。

由于TON基金會(huì)、Telegram及其合作伙伴的共同和協(xié)調(diào)努力，鏈上生態(tài)系統(tǒng)在最近幾周內(nèi)活動(dòng)爆炸性增長(zhǎng)。最值得注意的是，我們?cè)?月份看到Tether宣布在TON內(nèi)直接整合，允許本地鑄幣和贖回，這為深層次的去中心化交易所（DEX）流動(dòng)性和進(jìn)一步的資本引入提供了可能。TON基金會(huì)還在運(yùn)行各種流動(dòng)性挖礦激勵(lì)措施，包括為DeFi流動(dòng)性提供商預(yù)留的約1100萬(wàn)TON（約5000萬(wàn)美元）。除了針對(duì)DeFi的特定激勵(lì)措施外，基金會(huì)還在運(yùn)行更廣泛的鏈上激勵(lì)計(jì)劃，總計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)TON。其結(jié)果是TON計(jì)價(jià)的總鎖定價(jià)值（TVL）在2024年4月爆炸性增長(zhǎng)，達(dá)到3000萬(wàn)，較年初增長(zhǎng)了6倍。我們注意到，DeFi TVL通常相當(dāng)機(jī)會(huì)主義，一旦獎(jiǎng)勵(lì)在2024年6月結(jié)束，部分資本可能會(huì)流失。

鑒于DeFi流動(dòng)性挖礦最終是一個(gè)已解決的游戲，并且在過(guò)去的其他 alt-L1s 中見(jiàn)過(guò)多次迭代，我們相信這些激勵(lì)措施的真正價(jià)值在于Telegram可以通過(guò)其他更正交和更具細(xì)分市場(chǎng)的方式激勵(lì)應(yīng)用用戶(hù)與TON進(jìn)行交互。當(dāng)前的激勵(lì)計(jì)劃通過(guò)如NotCoin（一個(gè)簡(jiǎn)單但令人上癮的點(diǎn)擊類(lèi)應(yīng)用，擁有超過(guò)350萬(wàn)日活躍用戶(hù)）等病毒式游戲機(jī)制來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)吸引用戶(hù)的項(xiàng)目。這些激勵(lì)之后是完成應(yīng)用內(nèi)任務(wù)（如鑄造NFT和DNS名稱(chēng)）的獎(jiǎng)勵(lì)，以及最后提到的為T(mén)ON上最大的去中心化交易所（DEX）進(jìn)行的流動(dòng)性挖礦。這里的最終目標(biāo)是利用TON已有的分銷(xiāo)渠道，逐步向Telegram的固定用戶(hù)群體介紹并使其熟悉鏈上‘工作流程’。

開(kāi)放League Incentive計(jì)劃的目標(biāo)是吸引和維持粘性的鏈上 TON 用戶(hù)群

隨著TON的激勵(lì)機(jī)制推動(dòng)，區(qū)塊鏈活動(dòng)在各個(gè)指標(biāo)上都實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。

• 交易量增加了10倍：

  自2024年3月以來(lái)，交易量從去年的每天20萬(wàn)筆增加到每天200萬(wàn)到400萬(wàn)筆。

• 鏈上激活錢(qián)包數(shù)量增加了3.6倍：

  從2024年1月的60萬(wàn)個(gè)地址增加到4月底的350萬(wàn)。

• 日活躍錢(qián)包（DAWs）增長(zhǎng)到六位數(shù)：

  DAWs現(xiàn)在約為16萬(wàn)，較年初的3萬(wàn)有顯著增加。

• TON每日費(fèi)用在5萬(wàn)到25萬(wàn)美元之間：

  TON的費(fèi)用有一半被燃燒。

盡管這些增高的數(shù)字本身可能是非有機(jī)和非粘性鏈上參與的癥狀，但對(duì)于歷史上獎(jiǎng)勵(lì)較小的激勵(lì)計(jì)劃（例如與Avax的2021年1.8億美元計(jì)劃相比），生態(tài)系統(tǒng)的快速增長(zhǎng)和活躍度是顯著的，激勵(lì)期后是否能維持這種活動(dòng)水平和總鎖定價(jià)值（TVL）應(yīng)持續(xù)監(jiān)控。

TON的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)概述

文章的基本論點(diǎn)是

TON擁有健康的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)特性

。盡管估值相對(duì)較高，固定稀釋價(jià)值（FDV）為240億美元，流通市值為160億美元，但TON基金會(huì)及其關(guān)聯(lián)方緊緊控制著大量供應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)的低通貨膨脹率以及系統(tǒng)化的場(chǎng)外交易銷(xiāo)售用以向投資者分配供應(yīng)量，這些都是積極因素。

當(dāng)前總供應(yīng)量為51億0734萬(wàn)318個(gè)（發(fā)行時(shí)為50億），最初的分配比例為85%的代幣分配給用戶(hù)，5%分配給驗(yàn)證者。該鏈的通貨膨脹率為每年0.6%，獎(jiǎng)勵(lì)支付給驗(yàn)證者以維持共識(shí)。更深入地看，我們注意到約13億個(gè)幣在鎖定智能合約（名為“信仰者基金”）中，鎖定超過(guò)20%的TON供應(yīng)直到2025年10月12日，此后每月解鎖，解鎖期將持續(xù)三年。總量包括約10億TON由用戶(hù)鎖定和2.84億TON用于獎(jiǎng)勵(lì)。

TON 上的 Locker 智能合約

除了Locker合約之外，TON 基金會(huì)還停用了大型早期礦工錢(qián)包持有的約 11 億 TON，這些錢(qián)包已經(jīng) 48 個(gè)月沒(méi)有任何一筆傳出交易。這兩項(xiàng)舉措的結(jié)果是在可預(yù)見(jiàn)